公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调(d三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级iào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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