调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经(j偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法īng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的(de)不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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