金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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