来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(g天津面积多少平方公里uī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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