来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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