金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮00后初中学历很丢人吗(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng00后初中学历很丢人吗)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu00后初中学历很丢人吗)续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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