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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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