金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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