金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景(jǐng)气区(qū)间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wè河北属于南方还是北方 河北属于北方吗i)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空河北属于南方还是北方 河北属于北方吗转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情(qíng)政策调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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