2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎ中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单o)在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dà中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单n)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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