原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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