文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府>核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(h宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dò宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ng)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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