钠电池产能规划(huà)从0到(dào)10GWh再到(dào)18GWh，年(nián)赚(zhuàn)1亿拟(nǐ)撬动54亿乃(nǎi)至(zhì)94亿投资，传艺科技是真跨界(jiè)还是奢望(wàng)，飙涨(zhǎng)后又腰斩的股价似乎已经给出(chū)注脚。

　　去年6月以(yǐ)来，萦绕在键盘生产(chǎn)商传艺(yì)科技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于跨界(jiè)钠(nà)电池。

　　这(zhè)个热门又令(lìng)人遐想的(de)题材搭配(pèi)公司释放钠电池项目进展的“积极(jí)主动”，在2022年(nián)刺激着传(chuán)艺科技股(gǔ)价迅速飙涨(zhǎng)4倍，甚至期间(jiān)还祭出“七连板”和(hé)“五连板(bǎn)”妖(yāo)股走势(shì)。然去年末以来，抛“利好消息(xī)”催涨股(gǔ)价的套(tào)路完全(quán)失灵，股(gǔ)价又在(zài)4个(gè)多月时(shí)间极(jí)速腰(yāo)斩(zhǎn)。即便是3月末扔出30亿(yì)元定(dìng)增预案投(tóu)建(jiàn)年产5.5GWh钠电池(chí)项目，传艺科技也只(zhǐ)收获了短暂(zàn)的(de)上涨，而后再未掀起(qǐ)波澜。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，股价过山车式(shì)的(de)涨跌(diē)折射的是市场对传艺科(kē)技(jì)高调跨界钠电赛道故事的怀疑(yí)：从宣布跨界到现在，时(shí)间不(bù)过10多月，规划产能已经从(cóng)0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年赚(zhuàn)1亿元的传艺(yì)科(kē)技如何撬动54亿元(yuán)乃至94亿元的投资成本(běn)？巨头环伺、落地产(chǎn)能骤增、锂价(jià)持续下行，在愈加拥(yōng)挤的(de)赛道上(shàng)，夸下海口的产能(néng)又该如何消化？过往投(tóu)资计划频频“跳票(piào)”、实际效益与(yǔ)预期天差地(dì)别(bié)等“黑历史”在(zài)前，“大(dà)跃进”的(de)新(xīn)项(xiàng)目(mù)如何让人(rén)信(xìn)服？

　　跨界钠电(diàn)池，股价(jià)“过山(shān)车”

　　早(zǎo)在20世纪70年代，钠(nà)离(lí)子电池(chí)便与锂离子电(diàn)池同时期(qī)萌芽，但(dàn)由于钠电负(fù)极嵌钠能力较弱、钠电池(chí)能量(liàng)密度较低(dī)，导致其研发进度大大(dà)落后于了锂电池。直到2020年后，随(suí)着钠电关键(jiàn)技术完(wán)成突破以及(jí)锂价不断飙升，钠(nà)电才作为锂电“备(bèi)胎”之一重回人们重视。尤(yóu)其2021年7月(yuè)，宁德时代(dài)推出第(dì)一(yī)代钠离子电(diàn)池，掀起钠电(diàn)风潮(cháo)，并将风口(kǒu)带到了A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴(bào)涨(zhǎng)，A股钠电炒作如日中天之(zhī)际(jì)，传艺科(kē)技于去年6月(yuè)22日(rì)晚间(jiān)高调宣(xuān)布入局。彼(bǐ)时的公告(gào)显(xiǎn)示，公司拟投(tóu)资3000万元通过全资子公司江(jiāng)苏智(zhì)纬电子科技有(yǒu)限(xiàn)公司（以下简(jiǎn)称(chēng)“智(zhì)纬电子”） 同海盈汇(huì)鑫(xīn)企业、自然人杨(yáng)磊和杨崇(chóng)义合(hé)作设立控(kòng)股孙公司江苏传(chuán)艺钠电科技有限公(gōng)司(sī)（公司持(chí)股75％，以(yǐ)下简称“传艺钠电”）。

　　公告(gào)出，传艺科(kē)技旋即涨停，当日盘后公司迫(pò)不及待召(zhào)开电(diàn)话会议，向合计64名(míng)分析师和个人投资者披(pī)露跨界钠电的各种细节。根据规划，传(chuán)艺科技(jì)钠电池项目(mù)中(zhōng)试线2022年(nián)投产，一期2GWh的产能(néng)2023年投产，二期计划新建8GWh的(de)产能。

　　撂(liào)下电话，股(gǔ)价更加疯(fēng)涨。加上(shàng)6月23日的涨停，传艺科(kē)技(jì)宣(xuān)布跨界后一(yī)口(kǒu)气收(shōu)出7个涨(zhǎng)停板(bǎn)，市值快速实现翻倍。

　　传艺科技(jì)日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价的前车在前，传艺科技开始有意无(wú)意地“主动”披(pī)露(lù)钠电项(xiàng)目进展，而公司(sī)股价也往往在公告披(pī)露后(hòu)录得大幅上涨(zhǎn雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗g)。去年12月5日盘中，公(gōng)司股价一(yī)度摸(mō)高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电池前(qián)10元/股左(zuǒ)右的(de)温吞股价，不到(dào)半年的时间已(yǐ)翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开(kāi)始掉头向下，无论其如何发布“利好”消息，股价也再难掀大风浪，反而随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移，迅速(sù)回落。截至4月(yuè)20日(rì)收(shōu)盘，报28.14元/股，4个多月时间已经较(jiào)高(gāo)点腰斩(zhǎn)。

　　值得(dé)一提的是，由于(yú)在2022年6月23日(rì)盘后，公司(sī)迫切召开电话会并在《投资者关系活动(dòng)记录表》中对外发(fā)布钠电池业务未来规划、技术水平等涉及公(gōng)司经(jīng)营的重大信息，但(dàn)直至2022年7月9日才正式(shì)通过《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》补充披露相关事项，传艺科技及(jí)公(gōng)司董事长兼总经理(lǐ)邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃(yuè)进”，钱(qián)从哪里来？

　　回看(kàn)传艺科技股价“过山车”式上下(xià)，背后纵有游资推波(bō)助澜，但(dàn)归根结底还(hái)是其资金有(yǒu)限(xiàn)与钠电产能(néng)规划“大跃进”不(bù)匹配(pèi)无法让(ràng)市(shì)场信服造成的。

　　根据公司定(dìng)增预案(àn)，钠电池二(èr)期5.5GWh项目建成后，公司产能将达到10GWh。而根据公(gōng)司此(cǐ)前对交易所(suǒ)回(huí)复函和2023年度定增(zēng)预案，公(gōng)司规划的10GWh钠电池项目的投资成本(běn)约54亿元。其中，土地(dì)购(gòu)置及厂房成本约4亿元，10GWh产能(néng)需投入的装修及设备成本(běn)约50亿(yì)元。

　　实际(jì)上(shàng)，传艺科技规(guī)划的钠电产能(néng)远不止这公(gōng)告出来的10GWh。据传艺钠电官(guān)微消(xiāo)息，公司董事长邹伟民4月16日在公(gōng)开场(chǎng)合演(yǎn)讲时提到，“2022年(nián)7月，公司决定，发挥(huī)资(zī)金(jīn)优(yōu)势，投资50亿(yì)元，新征410亩(mǔ)土地，用(yòng)30个月的(de)时(shí)间，新上钠离子电池全供应链项(xiàng)目，逐步形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电池、15万吨电(diàn)解(jiě)液的生产能(néng)力；2022年10底(dǐ)，中(zhōng)试(shì)线(xiàn)已(yǐ)经竣工投(tóu)产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试(shì)销，6月底(dǐ)有望批(pī)量生产。”

　　邹伟(wěi)民公开演(yǎn)讲时(shí)提到的钠电产能规划(huà)，来源：传(chuán)艺钠电官微

　　若按(àn)邹伟民的说法(fǎ)，传艺科技在上述的54亿元资金外，还需(xū)要更多资(zī)金，仅另外8GWh钠电池就需(xū)要40亿(yì)元的投入。

　　但现实(shí)是，传艺科技主(zhǔ)营式微(wēi)，年(nián)赚1亿元(yuán)的盈(yíng)利(lì)水平显然难(nán)以撬动动辄几十亿的项目。

　　传(chuán)艺科技主(zhǔ)营输(shū)入类设备(bèi)和印制电(diàn)路(lù)板（PCB）两大类消费(fèi)电子(zi)零(líng)组(zǔ)件，具体包括笔记本/台(tái)式(shì)机电脑键盘、触控模组和鼠标等(děng)输入(rù)类设备(bèi)及通讯用板、消费电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规(guī)模不断扩大，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年递(dì)增，到(dào)2022年达(dá)到19.99亿元，翻(fān)了(le)近3倍。但盈利并未同步，上市当年公司归(guī)母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业(yè)式微，公司盈(yíng)利(lì)水平(píng)起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较(jiào)于(yú)2017年仅增长了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈(yíng)利(lì)就已经达到了9000万元，净利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情(qíng)况，来(lái)源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资金也并不宽裕。2022年，公(gōng)司(sī)经营活(huó)动(dòng)产(chǎn)生的(de)现金流量(liàng)净(jìng)额4.46亿(yì)元；截至去(qù)年末(mò)，公司货币资金仅2.87亿(yì)元(yuán)，短期借款8.41亿元；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)5.90亿(yì)元，应付(fù)账款4.56亿元(yuán)。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿元乃至94亿元(yuán)以上的资金(jīn)投资钠电，钱从哪里(lǐ)来(lái)？

　　在2022年(nián)7月9日给深(shēn)交所的回函中，传艺科(kē)技曾详(xiáng)细披露过2GWh项(xiàng)目资金来源：截至2022年5月31日(rì)，公司可用于钠离子电池项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银(yín)行授信未使用(yòng)额度10.27亿元(yuán)，足见其在投(tóu)资钠电项(xiàng)目时自有资(zī)金的“捉襟见肘(zhǒu)”。

　　来源(yuán)：传艺(yì)科技给深(shēn)交所(suǒ)的回函(hán)

　　很明显，一开(kāi)始规(guī)划的一(yī)期2GWh产(chǎn)能(néng)，传(chuán)艺科技就(jiù)是准备靠银行贷款解决。后一期产能增加(jiā)到4.5GWh，投资额增加10亿元左右(yòu)，同(tóng)样仰仗(zhàng)银行(xíng)贷款。今年3月30日公司公告称，传艺(yì)科技及子(zi)公司(sī)拟(nǐ)向工商银行、农(nóng)业(yè)银行等组成(chéng)的联合(hé)银团申请不(bù)超(chāo)过20亿元的(de)项目贷款，用于公(gōng)司(sī)钠(nà)电池(chí)项目。根(gēn)据最新的调研记录(lù)，“截至(zhì)目前，牵头银(yín)行已审批(pī)通过，参团银行处于正(zhèng)常的审批流(liú)程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年度向特定对(duì)象发行股(gǔ)票预(yù)案》，拟募资(zī)不超过(guò)30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟投入(rù)钠(nà)电池制造二期项目，剩余6亿(yì)元补流。

　　根据(jù)测(cè)算，二期(qī)5.5GWh项目总投资额为27.47亿(yì)元(yuán)，除了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元(yuán)的(de)缺口。而(ér)为(wèi)补这部分(fēn)缺口，传艺科技甚(shèn)至将2020年定增募投资(zī)金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科技(jì)10GWh钠电项(xiàng)目只能(néng)依赖融资。至于上述邹伟民公开演(yǎn)讲时提到的另外8GWh的项目资(zī)金来(lái)源(yuán)，钛媒(méi)体(tǐ)APP向(xiàng)公司求证，但截至发(fā)稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还(hái)有优势吗？

　　“今年(nián)销(xiāo)售不低于10亿元，整个钠电(diàn)池全供应链项目(mù)计划到(dào)2024年末全部竣工投(tóu)产，达产(chǎn)达(dá)效后(hòu)，可(kě)实现年销售(shòu)250亿元。”若传艺科技的钠电项目真如邹伟(wěi)民(mín)在近日的(de)演讲中(zhōng)所言(yán)照(zhào)进现实，几年后公司营(yíng)收将在当前基(jī)础上(shàng)翻十(shí)几(jǐ)倍。但(dàn)近来腰斩的股价显示(shì)，市(shì)场(chǎng)对这个(gè)故事并(bìng)不再买(mǎi)账(zhàng)，除了资金实力有(yǒu)限公司外，核(hé)心还在其大(dà)干(gàn)快上后产能如何(hé)消(xiāo)化的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商业化元年的2023年，包(bāo)括宁(níng)德时代、中科海纳、亿(yì)纬锂能、雅迪等诸(zhū)多(duō)巨头在(zài)内，已纷纷(fēn)发(fā)产品、量产(chǎn)并大建产能，竞争者初露威胁(xié)，赛(sài)道已(yǐ)然开始(shǐ)拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参(cān)数和性能来(lái)看，传(chuán)艺(yì)钠电的钠(nà)电池(chí)与巨头(tóu)们不相上下，但宁(níng)德时代落地奇瑞车型、华语新能源配套(tào)雅迪极钠S9等(děng)表明(míng)，大佬们(men)已经(jīng)走(zǒu)在前面，率先在两轮电动车和低速电动车领域实(shí)现装车(chē)应用。而(ér)传(chuán)艺(yì)科技除了(le)在岁末年初公告(gào)与中祥航业(yè)、江苏新(xīn)能源、德博新能(néng)源(yuán)签(qiān)订项目合(hé)作或战略合作(zuò)协(xié)议外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每(měi)每有(yǒu)投资者问及(jí)客户(hù)情况时，公(gōng)司都以“目(mù)前订单下游运(yùn)用覆(fù)盖储(chǔ)能(néng)、低速电动车及电动工具等多个领域”“公司钠离子(zi)电池送样后客户的反馈普遍较(jiào)为良好，并(bìng)已与多名客户签订了销售订(dìng)单”“公司已与多家知名两轮电(diàn)动车品牌开展送样和合作(zuò)意向(xiàng)洽谈等工作”等进行回复。至(zhì)于具(jù)体(tǐ)的客户名称和订(dìng)单(dān)金额，一(yī)直语焉(yān)不详(xiáng)。

　　且2023年，钠(nà)电池产能(néng)落地正数(shù)倍级(jí)增长(zhǎng)。上(shàng)海钢联新能(néng)源事业部钠电池分析师汪(wāng)奇(qí)告诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠电池项(xiàng)目(mù)落地(dì)产能有3GWh左右，预计2023年(nián)落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤(luó)资讯(xùn)最(zuì)新发(fā)布数据则(zé)称，到2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增(zēng)加至21GWh。无论(lùn)是哪种预测，今年钠电池落(luò)地产能大幅增加(jiā)已可预见。

　　“参(cān)考锂电池行业产能利用(yòng)率，钠电池落地的产能中可以实现装(zhuāng)机(jī)的在4-5GWh左右(yòu)，而铅酸(suān)电池的(de)市场(chǎng)规模接近40GWh。前期(qī)用(yòng)于两轮车的(de)钠电池(chí)不到5％，后面成本降下来才(cái)会(huì)有较大比例(lì)的(de)替代。”汪奇认为(wèi)，今年钠电池只会小批(pī)量(liàng)应用到(dào)多元化(huà)场景。

　　然传艺科技却十分(fēn)自(zì)信，其在调研记录中(zhōng)预测，预计2023年公司实际出(chū)货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了2023年钠电池市场的绝大部分(fēn)份额。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技2023年1月9日(rì)投资者关系活动记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉寂多年的钠电池(chí)是(shì)在此前锂价(jià)飙(biāo)涨的背景下作为“替代”而被(bèi)推到台(tái)前(qián)的，去(qù)年(nián)底以来，碳(tàn)酸锂价(jià)格持(chí)续下行，4月20日电碳价(jià)格均(jūn)价(jià)已(yǐ)经跌(diē)至18万元/吨。一时间，锂价(jià)持续(xù)下(xià)跌(diē)会否影响钠(nà)电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院(yuàn)士欧阳(yáng)明高(gāo)近日就表示：“钠电池能够起(qǐ)到对锂电池的平衡作用，平(píng)衡(héng)锂价，保证锂资源的(de)供应安全，不太可能成为主(zhǔ)流。锂价一便宜，就会让钠离(lí)子的发展(zhǎn)陷入被(bèi)动。”但他也强调(diào)，“钠离子技术一定(dìng)要发(fā)展，因为它是锂离(lí)子电池的一个有益的(de)补充。”

　　汪奇(qí)称(chēng)，锂电和(hé)钠电建设成(chéng)本接近(jìn)，目前三元钠(nà)电量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其(qí)进一步向钛(tài)媒(méi)体APP分析，“钠离子电池性(xìng)能比较接近(jìn)磷(lín)酸铁锂电池，高能(néng)量(liàng)密度(dù)的(de)也接(jiē)近三(sān)元523电池。目前电碳(tàn)价格下(xià)跌至16-18万元/吨，锂电池成(chéng)本(běn)大幅下降40％以上，所以目前(qián)已经和(hé)钠电池(chí)成本(běn)基(jī)本相当；而由于锂原料价(jià)格大幅下降，目前(qián)铁(tiě)锂和(hé)锰(měng)酸锂等(děng)电池成本(běn)已经优于(yú)钠电池。今年碳酸锂价(jià)格在20万以(yǐ)下时(shí)，锂电(diàn)池对(duì)钠电池(chí)有明显优势。”

　　当然(rán)，市场普遍认为钠电池还有(yǒu)降本的(de)空(kōng)间。兴(xīng)储世纪总裁(cái)助理刘继茂就告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产(chǎn)业(yè)链完(wán)善后，规模量产(chǎn)后钠离(lí)子电池(chí)正(zhèng)、负极材料价格可降至5万(wàn)元/吨甚至以下，钠离子电(diàn)池的理论(lùn)BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸锂存(cún)在降(jiàng)价可能，但只要碳酸锂雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗价(jià)格高(gāo)于(yú)15万(wàn)元/吨，钠离子电池(chí)的成本优(yōu)势就依然(rán)存(cún)在，并(bìng)且随着技术不断发(fā)展(zhǎn)、产(chǎn)业不断成熟，钠离子电池的降本空间有望进(jìn)一(yī)步打开，该成本临界(jiè)点仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠(nà)电产业规模(mó)化完成(chéng)后，能和锂离子电池的(de)成本拉开差距，接近铅酸电(diàn)池的(de)成本(běn)。但(dàn)能量密(mì)度的(de)限制，使得(dé)碳酸锂价格在15万(wàn)以(yǐ)上时，成熟(shú)后的钠离子电(diàn)池有(yǒu)一定优势(shì)；碳(tàn)酸锂价格在10万(wàn)左(zuǒ)右及以下时(shí)，钠离子电池在动力领域优(yōu)势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括(kuò)传艺科技在内，诸多(duō)入局钠电池的企业都言锂价下跌无碍钠(nà)电池商业(yè)化进程。但随着锂价持续下降，钠电池利润(rùn)率下降或也是必然的。

　　以传艺科(kē)技(jì)为例，其(qí)在(zài)1月9日的调(diào)研记录(lù)中(zhōng)曾表示，公司钠电池定价主要(yào)根(gēn)据碳酸(suān)锂的价格，一(yī)般给到(dào)客户的价(jià)格比磷酸铁锂便(biàn)宜25-30％，且定价会随碳酸锂价(jià)格波动而波动。

　　缺乏长远投资定力 过往(wǎng)项目频频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场还(hái)担忧(yōu)传艺科技(jì)项目投资(zī)的(de)定力。

　　尽(jǐn)管(guǎn)公司对进军钠电(diàn)领域(yù)雄(xióng)心勃勃，然而钛(tài)媒体APP梳理其过往投资履历发现，传艺科技(jì)在投资上(shàng)缺乏(fá)长远(yuǎn)定(dìng)力(lì)，临(lín)时“跳票”甚(shèn)至终止募投计划可谓(wèi)“家(jiā)常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募(mù)资4.81亿元，其中将2.98亿元投(tóu)向FPC生产项目(mù)，9418.08万元投向薄膜线路(lù)板生产线(xiàn)技改并扩产项目(mù)。然2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿(yì)元分(fēn)别用于3D玻(bō)璃(lí)面(miàn)板生产项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目，已经使用了7737.67万元募(mù)资的(de)FPC生产项目则被终止。