原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

10克是几两　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏10克是几两(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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