事(shì)件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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