金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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