来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhè尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ng)部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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