5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了px;'>只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本(běn)市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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