金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行(xín身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性g)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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