金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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