来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要(yào)依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议(yì)精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月(yuè)会议(yì)的(de)表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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