4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(g苏州市相城区邮编是多少è)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(苏州市相城区邮编是多少zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳(苏州市相城区邮编是多少wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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