调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。拙荆是什么意思，拙荆是什么意思

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下(xià)市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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