平安(ān)首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺(yì)馨

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新(xīn)增社融表现乏力(lì)。继一季(jì)度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融(róng)增长(zhǎng)明显降温，比去年4月疫情冲击(jī)期间创(chuàng)下的(de)低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压(yā)力有所显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民(mín)币信贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同(tóng)期(qī)的次低点（仅略高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本(běn)延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅(fú)正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票较(jiào)去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较去年(nián)同(tóng)期有(yǒu)所下降(jiàng)，主因债券到期规模较大。3）政府债融(róng)资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行(xíng)额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批次的地方债(zhài)额度，期(qī)间空(kōng)档可能拖累政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

　　新增人(rén)民币贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱于历史同期均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企(qǐ)业(yè)中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷款的最大(dà)问题仍然在于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房地(dì)产销售不振使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传(chuán)统淡季(jì)的(de)数据，尚(shàng)不能得出(chū)企业信(xìn)贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高(gāo)增后(hòu)，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低增长（与(yǔ)去(qù)年(nián)1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意(yì)味着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚(shàng)可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来(lái)存款利率(lǜ)市场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行面(miàn)临的净(jìng)息(xī)差压力，增强其支(zhī)持实体经济的可持(chí)续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的进一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回(huí)升。每(měi)年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱(qū)动其变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存(cún)款也有(yǒu)边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，基数(shù)变(biàn)化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模(mó)较高，其驱(qū)动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大(dà)幅多(duō)增，但结合基建相关高频(pín)开(kāi)工率和重大项(xiàng)目(mù)开(kāi)工金额数(shù)据看，财(cái)政对(duì)实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若(ruò)财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济环比增长动能(néng)较快衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货(huò)币政策对实体经济的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情形(xíng)（假设(shè)全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够(gòu)与之(zhī)匹配。我们(men)认为，后续需通(tōng)过财政加(jiā)力(lì)、促进房地(dì)产修复、促进家庭(tíng)超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总需(xū)求，夯(hāng)实经济(jì)回(huí)升(shēng)势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年(nián)4月新增社会(huì)融(róng)资规(guī)模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于(yú)上月的(de)10％。考(kǎo)虑到(dào)去年同期疫情多点散发(fā)、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基(jī)数效应(yīng)，以(yǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)“开门红(hóng)”期间社融(róng)月均同比多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的(de)主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史同期的次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口(kǒu)边(biān)际回暖、人民币(bì)汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融资和直接融资基(jī)本延续了一季(jì)度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖(tuō)累(lèi)新增社(shè)融(róng)。2023年4月企业(yè)债融(róng)资、非金融企业(yè)境内股票融(róng)资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后，企业(yè)贷(dài)款发(fā)行(xíng)规(guī)模(mó)持续高于去(qù)年同(tóng)期，但到期偿(cháng)还也迎(yíng)来(lái)高峰(fēng)，对(duì)净(jìng)融资构成(chéng)拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名500亿(yì)元(yuán)民(mín)营企业债券融资支持工(gōng)具（第二期）尚(shàng)未开始投放(fàng)使用，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融(róng)资(zī)规模同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)需(xū)警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发(fā)力，政府债融资规模较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)的总体规模与去年相当(dāng)。但不同之处在(zài)于，2022年(nián)在3月底就已经(jīng)下(xià)达剩余批(pī)次的新增地方(fāng)债(zhài)额度(dù)，而2023年截至5月上旬仍未下发(fā)剩余批(pī)次的地方债额度(dù)，且提前(qián)批的剩余发行额度(dù)不及万(wàn)亿。如(rú)果近期下达地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府项目额度(dù)分(fēn)配、预算调(diào)整程序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可能(néng)至6月中下(xià)旬才能发(fā)出，期间(jiān)的“空档”可能会拖累政府(fǔ)债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资(zī)同(tóng)比多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分别多增85亿元、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表内票据(jù)贴现(xiàn)减少的情况下，未(wèi)贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同期降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)为7188亿元(yuán)，比去年同期(qī)低点(diǎn)仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规模达历史新高，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略(lüè)低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现(xiàn)，同(tóng)比大幅多增(zēng)4071亿元(yuán)，且(qiě)创(chuàng)历史同期(qī)新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售(shòu)低迷(mí)使其增量不足，居民(mín)预期(qī)偏(piān)弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能(néng)得出企业(yè)信(xìn)贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍然(rán)能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票(piào)据(jù)维持低增长（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需(xū)求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的净息(xī)差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企(qǐ)业贷(dài)款利率的 进一步(bù)下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史规律看，每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响(xiǎng)较大，这可能是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要原因(yīn)。另一方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业(yè)存(cún)款也有边际(jì)改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财(cái)规(guī)模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年(nián)3月以来的(de)首(shǒu)次同比少增，其(qí)驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费的规模(mó)可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中(zhōng)小银行(xíng)下调挂(guà)牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行(xíng)1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场(chǎng)需求火(huǒ)热(rè)，居民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规(guī)模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元(yuán)，去(qù)年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在一(yī)定影响。但结(jié)合其他指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱，基(jī)建投资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月(yuè)下(xià)旬以(yǐ)来，全(quán)国高(gāo)炉开工率、电炉(lú)开(kāi)工(gōng)率、独立焦化厂焦炉(lú)生(shēng)产率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥(lì)青开工率等指标(biāo)环比走(zǒu)弱），重大项目(mù)开工金额同环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及(jí)去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数(shù)据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时如果财政(zhèng)基建(jiàn)支持力(lì)度不稳，可能(néng)导(dǎo)致(zhì)中国经济的环比增长动(dòng)能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名