4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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