4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么: 24px;'>对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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