2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的>

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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