日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国-橘子百科-橘子都知道

日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国rong>4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存(cún)款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。