2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联(lián)网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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