2022年是国(guó)内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和(hé)行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量(liàng)方面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额(é)订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同(tóng)板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚(zhu吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢àn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年(nián)同期增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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