事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗>

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 1毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗3.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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