金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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