来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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