2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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