文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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