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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字lt="通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)（国(guó)金宏(hóng)观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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