4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行(xín黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅g)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiān黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅g)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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