金(jīn)融界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上(shàng)周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析(xī)，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月(yuè)，需(xū)要关注下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存款和通知存款(kuǎn)利率上限的(de)下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国(guó)君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁shēn)化(huà)。本轮存款利(lì)率调降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减轻(qīng)银行负(fù)债成本，但(dàn)是这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资(zī)产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期(qī)部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等(děng)多地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人民(mín)币存(cún)款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威(wēi)媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调(diào)，引(yǐn)发“降息潮”的中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银行存(cún)款利率调降严格意义上并(bìng)非真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化(huà)。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维持高位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存(cún)款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄有望进(jìn)一(yī)步(bù)流出(chū)，更(gèng)多流(liú)向消费(fèi)、房(fáng)贷、资(zī)本市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落(luò)，资金杠杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调(diào)降一定程度(dù)上可以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调(diào)降(jiàng)后，银(yín)行净息差(chà)大(dà)幅(fú)收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储(chǔ)行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降(jiàng)客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入；回归(guī)基(jī)本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍(réng)将利好高股息(xī)资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银(yín)行净息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环(huán)比修复最(zuì)快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，意(yì)味着长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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