4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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