文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么<青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么/span>而理财对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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