来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？农业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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