来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈(chéng)现回(huí)升向好(hǎo)态势”100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两>。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设(shè)现代化(huà)产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制。

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