4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土勿必和务必的区别，务必是什么意思呀地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tón勿必和务必的区别，务必是什么意思呀g)时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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