私募基金运作即将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对(duì)量化私募证(zh速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉èng)券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěn速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉g)改。

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