金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风(fēng事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政(zh事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼èng)治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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