近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗)到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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