来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4紫菜是不是海鲜ong>流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(y紫菜是不是海鲜è)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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