公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关(guān)注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次p>

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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