4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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