公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以(y古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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